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【招銀研究資本市場(chǎng)深度】從理解“人”到差異化解決方案——海外前沿養(yǎng)老金融企業(yè)客戶分類洞察五金隨著養(yǎng)老觀念變化，養(yǎng)老金市場(chǎng)的主導(dǎo)力量從國(guó)家供給驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向個(gè)人需求驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前市場(chǎng)上的養(yǎng)老金融產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。核心問題在于，未能充分考慮到養(yǎng)老群體的復(fù)雜性與多元性，導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計(jì)和市場(chǎng)策略缺乏針對(duì)性，限制了發(fā)展的深度和廣度。本文聚焦于海外三家創(chuàng)新型養(yǎng)老金融企業(yè)，分析他們?nèi)绾卧陴B(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)上實(shí)現(xiàn)差異化。為我們?cè)谕诰蝠B(yǎng)老金市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)和前沿創(chuàng)新提供借鑒。
■ 思考與啟示。養(yǎng)老金融不僅限于老年服務(wù)，而關(guān)乎居民全年齡段的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)規(guī)劃。因個(gè)體差異巨大，在產(chǎn)品創(chuàng)新、增值服務(wù)及市場(chǎng)策略上具有多樣性，是比常規(guī)財(cái)富管理綜合性更強(qiáng)的服務(wù)體系。四個(gè)關(guān)鍵因素有助于其差異化發(fā)展。
1. 客戶分類與產(chǎn)品體系：案例的創(chuàng)新性體現(xiàn)在對(duì)特定客戶養(yǎng)老需求的挖掘，具有社會(huì)挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)響應(yīng)和對(duì)“人”深刻理解兩點(diǎn)特征。產(chǎn)品體系劃分維度以“基礎(chǔ)服務(wù) + 增值服務(wù)”構(gòu)建。我國(guó)商業(yè)銀行面臨角色轉(zhuǎn)變，增值服務(wù)的重要性抬升。2.科技應(yīng)用：本文案例對(duì)養(yǎng)老金融領(lǐng)域的創(chuàng)新都是科技導(dǎo)向的創(chuàng)新，有助于增強(qiáng)服務(wù)的普惠性并實(shí)現(xiàn)個(gè)性化產(chǎn)品的規(guī)模生產(chǎn)。在美國(guó)，科技創(chuàng)新還解決了客戶選擇過載的問題。3.內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)：以養(yǎng)老為核心的內(nèi)容平臺(tái)有助于降低獲客成本，優(yōu)化客戶畫像的大數(shù)據(jù)分析，增強(qiáng)增值服務(wù)的匹配度。4.產(chǎn)品機(jī)制創(chuàng)新：Savvly Fund機(jī)制引入了托迪尼(Tontine)概念。其風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制有助于應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。但廣泛實(shí)施需依托于強(qiáng)大的法律和監(jiān)管環(huán)境。
隨著我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)加劇，養(yǎng)老金融產(chǎn)品的需求日益增長(zhǎng)。過去，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)年金，基本解決了人們退休生活的經(jīng)濟(jì)保障問題，隨著社會(huì)養(yǎng)老觀念轉(zhuǎn)變，從依靠國(guó)家轉(zhuǎn)向依靠個(gè)人。推動(dòng)養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展的主導(dǎo)力量，也由供給驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動(dòng)。
然而，當(dāng)前市場(chǎng)上的養(yǎng)老金融產(chǎn)品普遍存在同質(zhì)化顯著、養(yǎng)老屬性名不符實(shí)的問題。同質(zhì)化問題的核心在于，未能充分考慮到養(yǎng)老群體的復(fù)雜性與多元性，導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計(jì)和市場(chǎng)策略缺乏針對(duì)性，從而限制了養(yǎng)老金融市場(chǎng)的深度和廣度。
基于目前市場(chǎng)所面臨的發(fā)展瓶頸，本報(bào)告將聚焦于海外三家針對(duì)不同群體的創(chuàng)新型養(yǎng)老金融企業(yè)，分析它們?cè)诮鹑诋a(chǎn)品和服務(wù)模式上，如何實(shí)現(xiàn)差異化。之所以選擇分析成長(zhǎng)創(chuàng)新型的企業(yè)而非成熟的企業(yè)，主要考慮到，第一，提供在養(yǎng)老金融市場(chǎng)中挖掘增長(zhǎng)點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)視角。美國(guó)成長(zhǎng)創(chuàng)新型企業(yè)要在當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)激烈的存量市場(chǎng)中立足，則需要選擇細(xì)分市場(chǎng)，而非大而全的群體，可以提供如何針對(duì)細(xì)分群體挖掘其養(yǎng)老需求的視角。第二，這些企業(yè)代表了海外養(yǎng)老金融領(lǐng)域較為前沿的創(chuàng)新賽道，可以提供一些新銳的視角。雖然它們并未完全經(jīng)受過市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)，存在面臨經(jīng)營(yíng)困難而倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，但這里并不著重于討論他們的經(jīng)營(yíng)模式是否為成功的經(jīng)驗(yàn)。
通過對(duì)這些企業(yè)案例分析，我們將試圖揭示養(yǎng)老金融產(chǎn)品差異化發(fā)展的關(guān)鍵因素，打破同質(zhì)化困境，實(shí)現(xiàn)服務(wù)質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的雙重提升。從商業(yè)銀行的角度，為居民的養(yǎng)老金融需求提供更加豐富和個(gè)性化的解決方案。
（1）美國(guó)人普遍儲(chǔ)蓄不足。美國(guó)2024年9月個(gè)人儲(chǔ)蓄存款占可支配收入比例為4.60%。根據(jù)富達(dá)投資數(shù)據(jù)，有近一半的美國(guó)家庭退休儲(chǔ)蓄不到6.5萬(wàn)美元，40%的美國(guó)家庭面臨退休儲(chǔ)蓄不足以支撐正常退休生活的困境【注釋1】。
（2）長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)和醫(yī)療保健成本上升，加劇儲(chǔ)蓄不足的問題。一對(duì)2021年退休的65歲夫婦預(yù)計(jì)需要約300,000美元來(lái)支付退休期間的基本醫(yī)療費(fèi)用，且不包含額外的長(zhǎng)期護(hù)理開支。65歲的退休人員中有三分之一可能活到90歲。【注釋2】
（3）社會(huì)保障福利不足。根據(jù)美國(guó)社會(huì)保障局公布，2023年平均每月退休福利金為1,827美元。在生活成本較高的地區(qū)，難以覆蓋基本生活費(fèi)。
針對(duì)希望提前退休、退休資金存在缺口、社會(huì)保障不足的群體，所面臨的養(yǎng)老問題，為他們提供簡(jiǎn)單易懂、低成本的退休計(jì)劃。
Savvly是一家成立于2020年的金融科技公司，主要提供市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的退休解決方案。客戶可以在證券賬戶或IRA（Individual Retirement Account，美國(guó)個(gè)人退休金賬戶）中開立Savvly Pension賬戶，來(lái)參與該公司的兩款核心養(yǎng)老金融產(chǎn)品：
（1）低費(fèi)率的養(yǎng)老金指數(shù)基金投資組合。主要投向如 Vanguard 等資管公司的指數(shù)基金。Savvly以其智能算法模型，動(dòng)態(tài)地根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整大類資產(chǎn)投資比例，簡(jiǎn)化投資者挑選基金的過程。并且相較于主動(dòng)管理型基金，ETF組合的費(fèi)用更低。該產(chǎn)品適用于普通合格投資者，最低和最高投資額分別為 1萬(wàn)美元、10萬(wàn)美元。
（2）Savvly Fund。以有限合伙企業(yè)的形式運(yùn)作，是面向美國(guó)注冊(cè)投資顧問和獨(dú)立經(jīng)紀(jì)及交易商的投資平臺(tái)。提供一種新型的退休規(guī)劃工具Pooled Equity Index Fund（PEIX基金，也稱為“長(zhǎng)壽池”）。適用于高凈值合格投資者，最低和最高投資額分別為 10萬(wàn)美元、30萬(wàn)美元。男性投資者在 70 歲、女性投資者在 75 歲，可以開始提取。
用戶可將賬戶中最多10%的資金投入Savvly Fund。Savvly Fund委托第三方機(jī)構(gòu)投資于Vanguard S&P 500 ETF，由美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的托管人進(jìn)行資產(chǎn)托管。Savvly則主要負(fù)責(zé)管理新投資者加入現(xiàn)有投資池的過程。
首先，是Savvly Fund的集體投資。當(dāng)投資者達(dá)到預(yù)設(shè)支付年齡時(shí)，除了獲得投向指數(shù)基金的養(yǎng)老金投資組合資產(chǎn)外，還可能得到其他在支付日期前就提前退出“長(zhǎng)壽池”的投資者所留下的份額。對(duì)于去世或提前退出的投資者，將會(huì)返還其本金，但投資收益留在“長(zhǎng)壽池”內(nèi)，結(jié)合的潛在高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和有限合伙企業(yè)的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。因此，圖1中三個(gè)橙色山峰狀，表示留在池內(nèi)的投資者獲得的了來(lái)自其他退出者的基金份額分配。整體來(lái)看，表面上有類資金池的特點(diǎn)，但不具有剛兌屬性，潛在收益獲得的概率本質(zhì)上是對(duì)壽命期限的博弈，雖然有一定的幾率高于一般的投資，但風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性更高，不確定也更強(qiáng)。
其次，Savvly基于用戶供款情況，以100 年為目標(biāo)壽命，根據(jù)通脹和市場(chǎng)回報(bào)，計(jì)算賬戶每月可提取的金額，降低退休收入的不可預(yù)測(cè)性。確保在整個(gè)退休期間可獲得類似于年金的定期收入流，補(bǔ)充社保和養(yǎng)老金計(jì)劃收入。用戶也可以隨時(shí)提取所有資產(chǎn)。
（1）美國(guó)傳統(tǒng)養(yǎng)老金體系復(fù)雜性高，居民面臨退休過渡期的財(cái)務(wù)整合與稅務(wù)規(guī)劃的難題。對(duì)于參與美國(guó)傳統(tǒng)養(yǎng)老金計(jì)劃的居民，在工作階段到退休階段的過渡期，往往會(huì)經(jīng)歷社保領(lǐng)取、醫(yī)療保險(xiǎn)整合以及退休儲(chǔ)蓄調(diào)整等多方面復(fù)雜繁瑣的手續(xù)和流程。例如，若退休人員同時(shí)有應(yīng)稅賬戶（社會(huì)保障、年金、其他形式的勞動(dòng)收入）、延稅賬戶（401(k)s、傳統(tǒng) IRA ）和免稅賬戶（Roth IRA 或 Roth 401(k)），則需要制定專門的退休金取款策略，來(lái)最大限度地減少稅收對(duì)退休金的影響。
（2）低技術(shù)適應(yīng)性。老齡群體對(duì)新興技術(shù)的接納程度相對(duì)較低，在適應(yīng)數(shù)字化的退休金融服務(wù)方面存在一定的困難。
（3）退休資金管理，避免無(wú)意識(shí)的超支和稅務(wù)問題。退休人員需要有效的工具管理退休金，包括投資、收支跟蹤、退休賬戶管理、社保和醫(yī)保等。
Kindur主要面向高凈值客戶，尤其是受益于美國(guó)傳統(tǒng)養(yǎng)老金體系的“嬰兒潮”一代（1946年-1964年出生的群體）。Kindur意在為接近退休的群體簡(jiǎn)化他們的退休過渡期，并且為已退休的群體提供簡(jiǎn)單且智能化的退休金規(guī)劃。
此外，隨著社會(huì)老齡化，70后和80后的中產(chǎn)階層，特別是對(duì)退休生活有較高期望和要求的群體，也開始注重退休規(guī)劃。Kindur也在吸引這部分用戶。
Kindur的是一家成立于2016金融科技公司，2020年獲評(píng)福布斯最具創(chuàng)意的金融科技公司50強(qiáng)。
Kindur與金融機(jī)構(gòu)合作，主要提供兩類產(chǎn)品：一是免費(fèi)的Silvur應(yīng)用程序；二是付費(fèi)的Smart Draw訂閱服務(wù)。
（1）Silvur是一個(gè)應(yīng)用平臺(tái)，主要功能是知識(shí)分享和內(nèi)容教育，激發(fā)用戶產(chǎn)生退休財(cái)務(wù)管理意識(shí)，以便獲取客戶。有三大核心功能。
第一，退休知識(shí)教育。Silvur提供豐富的退休知識(shí)分享模塊，通過分享最新政策法規(guī)、案例分析、財(cái)務(wù)規(guī)劃技巧等內(nèi)容，增強(qiáng)用戶的財(cái)務(wù)安全意識(shí)。第二，退休目標(biāo)制定。提供退休收支預(yù)測(cè)和評(píng)估計(jì)算器，協(xié)助用戶制定退休計(jì)劃。第三，消費(fèi)返現(xiàn)。與零售商合作提供高比例消費(fèi)返現(xiàn)（比例約為25%-50%），鼓勵(lì)用戶通過應(yīng)用購(gòu)物。
（2）SmartDraw是Silvur的增值版，提供更深度的財(cái)務(wù)管理和咨詢服務(wù)。包括收支跟蹤、自動(dòng)提款建議、RMD計(jì)算、IRA稅務(wù)指導(dǎo)、財(cái)務(wù)顧問服務(wù)和醫(yī)療保險(xiǎn)管理。
Kindur的主要收入來(lái)源于SmartDraw的訂閱費(fèi)（普通版$99/年，高級(jí)版$149.99/年，禮賓版$299.99/年）。此外，他們聲稱使用SmartDraw的提款策略可以幫助客戶每年節(jié)約稅務(wù)最多高達(dá)6.1萬(wàn)美金以及投資咨詢服務(wù)，因此額外收取退休金安排管理費(fèi)（年費(fèi)率0.25%-0.50%）。
（3）小結(jié)。Kindur利用專業(yè)性與平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，例如消費(fèi)返現(xiàn)、節(jié)稅策略、退休金取款策略，為客戶提供實(shí)質(zhì)性的節(jié)稅和增收方案。同時(shí)，整合了非金融因素，例如醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老及退休知識(shí)教育等，形成一站式的退休財(cái)務(wù)管理方案。
（1）在美國(guó)，對(duì)于性別造成的退休財(cái)富差距，有許多研究和話題討論。Penny Finance創(chuàng)始人認(rèn)為，盡管女性普遍擁有良好的信用，但往往背負(fù)債務(wù)，由于掌握的金融知識(shí)不足，導(dǎo)致她們沒有做過投資理財(cái)，或很晚才開始投資，加大了她們?cè)谕诵菀?guī)劃和財(cái)務(wù)安全方面的困難。
（2）財(cái)務(wù)規(guī)劃的局限性，忽視女性在人生中間階段的復(fù)雜財(cái)務(wù)需求。據(jù)Penny Finance官網(wǎng)稱，許多財(cái)務(wù)規(guī)劃往往只關(guān)注資金預(yù)算管理或直接從投資入手，他們認(rèn)為忽略了女性在人生中間階段，如償還學(xué)生、結(jié)婚、購(gòu)房、承擔(dān)生育費(fèi)用、照料患病父母以及職業(yè)變動(dòng)等復(fù)雜的財(cái)務(wù)需求。
（3）被傳統(tǒng)金融系統(tǒng)忽視，缺乏財(cái)務(wù)指導(dǎo)。尤其是資產(chǎn)未達(dá)到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)顧問服務(wù)最低要求（通常10萬(wàn)美元）的女性。
針對(duì)性的服務(wù)中低收入并尋求財(cái)務(wù)獨(dú)立的女性。提供財(cái)務(wù)知識(shí)和性別差異視角下的退休財(cái)務(wù)規(guī)劃。幫助她們提高財(cái)務(wù)知識(shí)、增加現(xiàn)金流、改善個(gè)人財(cái)務(wù)狀況，積累資產(chǎn)獲得退休保障。尤其是那些承擔(dān)老人護(hù)理或債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的女性。
（1）自動(dòng)化集成賬戶與財(cái)務(wù)跟蹤。與Visa旗下的技術(shù)公司Plaid合作，用戶可以將和信用卡添加到應(yīng)用中。自動(dòng)化集成賬戶數(shù)據(jù)后，向用戶展示五大類支出，了解自己的財(cái)務(wù)狀況。并聚合交易數(shù)據(jù)，識(shí)別用戶的浪費(fèi)性支出，并提供增加儲(chǔ)蓄的指導(dǎo)。
（2）性別視角下的財(cái)務(wù)規(guī)劃與智能工具。以每月10美元的會(huì)費(fèi)提供“線上財(cái)富顧問”，利用人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)，提供引導(dǎo)式建議。
其所認(rèn)為的“女性視角”主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，目標(biāo)導(dǎo)向規(guī)劃。鼓勵(lì)女性展望并設(shè)定長(zhǎng)期目標(biāo)。第二，低風(fēng)險(xiǎn)投資。提供偏穩(wěn)健和安全的投資策略，減少不確定性。第三，兼顧家庭成員保障。特別關(guān)注女性用戶的孩子和父母。女性在家庭照顧中通常扮演主要角色，因此財(cái)務(wù)規(guī)劃上突出對(duì)家庭成員的保障和安排。
此外，配備了智能計(jì)算器，根據(jù)女性用戶在不同人生階段的場(chǎng)景下，如信用卡還貸、購(gòu)房、生孩子、贍養(yǎng)等，為用戶計(jì)算不同幅度的支出對(duì)退休金儲(chǔ)備的影響結(jié)果，來(lái)簡(jiǎn)化決策過程。
（3）知識(shí)教育平臺(tái)與女性友好的社區(qū)論壇。設(shè)有教育板塊，提供投資、退休和稅務(wù)規(guī)劃等金融主題的互動(dòng)課程。并為金融知識(shí)儲(chǔ)備不足的女性，提供語(yǔ)言環(huán)境友好的社區(qū)論壇，增加用戶活躍度和粘性。
（3）小結(jié)。Penny Finance具有較強(qiáng)的普惠金融特征。以中低收入女性在金融方面認(rèn)知水平不高、財(cái)富偏低的特征，結(jié)合女性用戶處于不同的人生階段的場(chǎng)景，提供財(cái)務(wù)知識(shí)分享，占領(lǐng)客戶心智，引導(dǎo)用戶的金融行為。
養(yǎng)老金融不只是針對(duì)老年人的金融業(yè)務(wù)，它涉及每一個(gè)居民貫穿生命周期的財(cái)務(wù)規(guī)劃和管理。因此，不應(yīng)僅限于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶年度12000元的稅收優(yōu)惠額度。相反，由于每個(gè)人的處境和狀況千差萬(wàn)別，養(yǎng)老金融的產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新空間、增值服務(wù)選項(xiàng)和市場(chǎng)策略可以是多樣化的。這包括但不限于例如金融教育和規(guī)劃工具、智能儲(chǔ)蓄和投資平臺(tái)、健康和財(cái)務(wù)一體化服務(wù)、緊急資金、數(shù)字支付、長(zhǎng)期護(hù)理規(guī)劃、傳承服務(wù)等，為居民提供全面的財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)保障。
養(yǎng)老金融服務(wù)可能是比一般的財(cái)富管理綜合性更強(qiáng)的服務(wù)體系。相較于非銀機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行具有充分發(fā)揮對(duì)居民財(cái)富綜合管理的優(yōu)勢(shì)，深度挖掘和提升服務(wù)整合能力。從上文三個(gè)案例歸納來(lái)看，我們認(rèn)為，客戶分類和產(chǎn)品體系、科技應(yīng)用、內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品機(jī)制創(chuàng)新等四個(gè)方面，是養(yǎng)老金融產(chǎn)品差異化發(fā)展的關(guān)鍵因素。
前文三個(gè)案例所呈現(xiàn)的創(chuàng)新性，主要體現(xiàn)在對(duì)特定客戶養(yǎng)老需求的挖掘。對(duì)客戶的分類有兩個(gè)特點(diǎn)：社會(huì)挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)響應(yīng)和對(duì)“人”的深刻理解。
首先，養(yǎng)老金融市場(chǎng)機(jī)遇可能對(duì)應(yīng)著現(xiàn)行政策盲區(qū)和政策實(shí)施的局限，使得不同社會(huì)群體的養(yǎng)老需求未被滿足或需求還有繼續(xù)挖掘的空間，進(jìn)而形成客戶群體的精細(xì)劃分，構(gòu)成了潛在的市場(chǎng)機(jī)遇。例如，Penny Finance和Savvly的客戶群體主要是美國(guó)社保政策未能充分覆蓋或觸達(dá)的群體，前者是凈資產(chǎn)不達(dá)傳統(tǒng)財(cái)富顧問覆蓋標(biāo)準(zhǔn)的中低收入女性，后者是部分在美國(guó)社保繳納不足的人。Kindur的目標(biāo)群體則是雖然受益于美國(guó)完善的養(yǎng)老金體系，但由于體系碎片化所帶來(lái)的繁雜手續(xù)和稅務(wù)規(guī)劃難題。
其次，中美文化基因的顯著差異，導(dǎo)致美國(guó)養(yǎng)老金融市場(chǎng)化運(yùn)作難以在中國(guó)做實(shí)質(zhì)性借鑒。而且案例中的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)在形式上在國(guó)內(nèi)也都很常見，借鑒意義不大。不過，其最大的創(chuàng)新之處，其實(shí)是對(duì)“人”的理解，不同群體養(yǎng)老需求差異背后，是由一些社會(huì)學(xué)原因和文化環(huán)境造成的。金融機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)在于理解“人”的需求，以整合自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，有效響應(yīng)這些需求，實(shí)現(xiàn)客群精細(xì)化經(jīng)營(yíng)。
從產(chǎn)品體系上來(lái)看，海外案例中的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)劃分維度是圍繞“基礎(chǔ)服務(wù) + 增值服務(wù)”進(jìn)行構(gòu)建。基礎(chǔ)服務(wù)，包括投資者教育和財(cái)務(wù)收支管理，強(qiáng)調(diào)直接、高效的信息傳遞，為客戶樹立財(cái)務(wù)規(guī)劃的理念。增值服務(wù)，通過信息聚合和數(shù)據(jù)分析構(gòu)建客戶畫像，根據(jù)客戶所處不同人生階段所面臨的財(cái)務(wù)難題，提供有針對(duì)性的退休金儲(chǔ)備解決方案，最后以專業(yè)服務(wù)換取合理費(fèi)用。
我國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，商業(yè)銀行面臨角色轉(zhuǎn)變，增值服務(wù)的重要性抬升。隨著市場(chǎng)信息差的彌合和超額投資收益的下降，銀行中收獲取難度加大。增值服務(wù)在于讓客戶意識(shí)到其價(jià)值，即能夠節(jié)省時(shí)間或者節(jié)省金錢，從而為此付費(fèi)。一方面，將銀行產(chǎn)品服務(wù)組件化，以便靈活根據(jù)客戶的具體需求提供定制化的服務(wù)；另一方面，將客戶需求權(quán)重化，意味著銀行能夠識(shí)別和優(yōu)先滿足客戶最迫切的需求。將二者匹配的結(jié)果是，服務(wù)從標(biāo)準(zhǔn)化到個(gè)性化和綜合化的轉(zhuǎn)變，更貼合用戶實(shí)際情況，從而增強(qiáng)產(chǎn)品服務(wù)的附加值。
目前，我國(guó)機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)，普遍具備類似于“基礎(chǔ)版”和部分“增值版”功能。但增值部分的顆粒度有待提升，針對(duì)客戶差異性養(yǎng)老需求的精度識(shí)別有待深化。此外，對(duì)于銀行基礎(chǔ)服務(wù)和增值服務(wù)的界限也有待區(qū)分。
本文三個(gè)案例對(duì)養(yǎng)老金融領(lǐng)域的創(chuàng)新基本都是科技導(dǎo)向的創(chuàng)新，科技驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)了養(yǎng)老金融服務(wù)的普惠性。通過大數(shù)據(jù)分析和智能化算法，在養(yǎng)老金融增值服務(wù)中實(shí)現(xiàn)個(gè)性化和定制化服務(wù)的規(guī)模生產(chǎn)。此外，還解決了客戶選擇過載的問題。美國(guó)金融產(chǎn)業(yè)鏈高度分工，社會(huì)福利體系龐大復(fù)雜且高度碎片化，客戶面臨的選擇十分復(fù)雜。因此養(yǎng)老金融服務(wù)趨向“化繁為簡(jiǎn)”。
現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處在從簡(jiǎn)單向復(fù)雜的發(fā)展階段，雖然產(chǎn)品選擇也在增加，但還未達(dá)到需要簡(jiǎn)化的階段。科技驅(qū)動(dòng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更多地是助力于提升服務(wù)的個(gè)性化和市場(chǎng)多樣化。
內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)意味著投資者教育和客戶陪伴，引導(dǎo)客戶發(fā)現(xiàn)自己的需求，使用機(jī)構(gòu)服務(wù)，重要性不言而喻。美國(guó)創(chuàng)新型養(yǎng)老企業(yè)都非常重視對(duì)養(yǎng)老教育模塊或知識(shí)論壇的投入。大部分美國(guó)居民對(duì)養(yǎng)老不重視，或認(rèn)為門檻高、無(wú)從下手，這點(diǎn)和我國(guó)類似。機(jī)構(gòu)打造優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容平臺(tái)，是降低獲客成本的重要措施。
以Penny Finance和Kindur為例，由于其主體實(shí)則為金融科技企業(yè)而非傳統(tǒng)銀行，所以它們?cè)诨A(chǔ)服務(wù)上，投入大量資源構(gòu)建知識(shí)分享論壇和維護(hù)知識(shí)訂閱賬號(hào)，主要目的可能是為了優(yōu)化大數(shù)據(jù)分析，刻畫用戶畫像，為增值服務(wù)的部分打下基礎(chǔ)。相較于銀行，他們需要和支付機(jī)構(gòu)合作，才能獲得用戶資金和交易數(shù)據(jù)，只能通過內(nèi)容平臺(tái)的形式獲取用戶數(shù)據(jù)，不過這種方式的鏈路較短、可獲得性高，也起到了完善大模型預(yù)測(cè)精準(zhǔn)的作用。
目前，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老方面的投教內(nèi)容整體較單薄、缺乏吸引力，深度和廣度有限。國(guó)外較優(yōu)質(zhì)的養(yǎng)老內(nèi)容平臺(tái)例如以色列的Fintech4Longevity在線教育平臺(tái)，提出“財(cái)務(wù)長(zhǎng)壽”（Financial Longevity）的概念和知識(shí)體系，聚焦于金融人口學(xué)、老年友好型銀行和 AgeTech等方面內(nèi)容，介紹了像老年就業(yè)與過渡、老年財(cái)務(wù)濫用【注釋6】（Financial Abuse）、長(zhǎng)壽ETF等新穎話題。對(duì)豐富養(yǎng)老內(nèi)容運(yùn)營(yíng)有一定的參考價(jià)值。
從Savvly Fund的運(yùn)行機(jī)制中，其實(shí)可以看到托迪尼制度（Tontine）的身影。托迪尼制度是一種古老的金融安排，由17 世紀(jì)意大利金融家 Lorenzo de Tonti提出，法國(guó)皇室用以籌集資金。托迪尼的基本運(yùn)作方式為，參與者共同出資形成一個(gè)基金用于投資，每年從中獲得分紅，當(dāng)其中一名參與者去世，其份額將分配給剩余的參與者，直到最后一名存活者獲得全部剩余收益。不過，由于托迪尼回報(bào)與個(gè)人生存前景掛鉤，有較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，而后被禁止。盡管如此，其風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，使托迪尼概念在現(xiàn)代金融中重新受到關(guān)注，尤其在解決長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的問題上，引入生存者信用（Survivorship Credits）來(lái)延長(zhǎng)投資組合的壽命，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)退休收入解決方案的一部分。
現(xiàn)代托迪尼制度在傳統(tǒng)托迪尼的基礎(chǔ)上，改良和創(chuàng)新出了新的退休規(guī)劃工具。前文的Savvly Fund，在機(jī)制上也做了改良，例如去世或退出的參與者，本金仍然返還，不過投資收益需留在資金池內(nèi)；并且限制了參與上限比例不超過Savvly 退休金賬戶總金額的10%。
部分學(xué)者和機(jī)構(gòu)也在試圖引入公平化設(shè)計(jì)，以確保所有參與者在預(yù)期收益上的公平性。比較典型的例子，是加拿大嘉德資本Guardian Capital 于2022年推出的 GuardPath Longevity Solutions（包括三款不同定位的養(yǎng)老金產(chǎn)品）；以及澳大利亞昆士蘭州公職人員的超級(jí)基金 QSuper于 2021年推出的一項(xiàng)被稱為“終身養(yǎng)老金”的退休金計(jì)劃。
不過，雖然托迪尼在理論上具有提高養(yǎng)老金總價(jià)值的優(yōu)勢(shì)，但其復(fù)雜的機(jī)制、歷史上的不良聲譽(yù)以及在遭遇如疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)等極端事件方面較為敏感，仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。這種金融安排在國(guó)際上也一直是小規(guī)模存在，歐盟部分國(guó)家、北美地區(qū)和澳洲出現(xiàn)過一些具有托迪尼特征的保險(xiǎn)類或投資類金融產(chǎn)品。南非政府也曾采用類似的方式進(jìn)行集資用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但以失敗告終。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這類特征的產(chǎn)品需要在強(qiáng)大的金融監(jiān)管下才能良性的運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)監(jiān)管系統(tǒng)有較高的要求。
對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段而言，此類實(shí)踐容易觸及非法集資的界限，在法律和監(jiān)管層面均面臨一些挑戰(zhàn)。但不可否認(rèn)的是，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)是全球性的問題，當(dāng)下國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)也開始研究和討論托迪尼機(jī)制在產(chǎn)品中的可行性。未來(lái)，創(chuàng)新產(chǎn)品機(jī)制以應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，需要配套法律和監(jiān)管制度的進(jìn)一步完善和建設(shè)。
3、在美國(guó)ETF稅收政策中，申購(gòu)和贖回ETF份額采取的是實(shí)物交易方式，即：投資者用一籃子股票來(lái)?yè)Q取ETF份額，或者用ETF份額換回一籃子股票，屬于實(shí)物交易，而非股票銷售，不用繳納資本利得稅。因此，相較于共同基金，投資ETF有實(shí)物交易非應(yīng)稅的優(yōu)勢(shì)。
4、美國(guó)的有限合伙企業(yè)（Limited Partnership, LP）享受稅收優(yōu)惠。有限合伙企業(yè)本身不直接繳納所得稅，收益和損失直接由各合伙人分擔(dān)，避免雙重納稅。合伙人根據(jù)自身情況進(jìn)行稅務(wù)申報(bào)。
5、美國(guó)對(duì)長(zhǎng)期資本利得（持有超過一年的投資）征收較低的稅率，最高不超過20%，而短期資本利得（持有較短時(shí)間的投資）則按普通所得稅率征稅，最高可達(dá)37%。因此，投資者傾向于通過延遲支付日期來(lái)享受較低的稅率。
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